Του Παναγιώτη Ρουγκάλα
Τη θέση πως είναι πολύ νωρίς για να κηρύξουμε νίκη επί του πληθωρισμού, εκφράζει ο Πρόεδρος της γερμανικής Bundesbank, Δρ. Joachim Nagel, ενώ τονίζει παράλληλα πως, εάν οι προοπτικές για τον πληθωρισμό επιδεινωθούν, να χρειαστεί να αυξήσουμε ξανά τα επιτόκια. Η αντίθετη περίπτωση κατά τον Γερμανό τραπεζίτη, είναι πολύ λιγότερο πιθανή.
Στο πλαίσιο συνεδρίου της Κεντρικής Τράπεζας της Κύπρου με θέμα «Εξελίξεις στην ευρωπαϊκή οικονομία και η αποτελεσματικότητα της Νομισματικής Πολιτικής» που διενήργησαν οι Δρ. Nagel και ο Διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας της Κύπρου, Κωνσταντίνος Ηροδότου, σχολίασαν πως, η ΕΚΤ έχει αυξήσει τα επιτόκια συνολικά κατά 450 μονάδες βάσης και αυτή η αύξηση αντιπροσωπεύει τη μεγαλύτερη και πιο απότομη άνοδο στην ιστορία της ευρωπαϊκής νομισματικής ένωσης.
Ο Δρ. Nagel υπογράμμισε πως, ο καθορισμός των επιτοκίων είναι και παραμένει το πιο σημαντικό μας εργαλείο για την καταπολέμηση του υψηλού πληθωρισμού, ενώ υπέδειξε πως, στο Διοικητικό Συμβούλιο θεωρούν ότι επί του παρόντος βρίσκονται σε επίπεδα που θα συμβάλουν ουσιαστικά στην έγκαιρη επιστροφή του πληθωρισμού στους στόχους.
Ο Δρ. Nagel εξέφρασε παράλληλα τις ανησυχίες ότι η τρέχουσα κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής μπορεί να είναι πολύ περιοριστική για την οικονομία. Όπως είπε, ορισμένοι υποστηρίζουν ότι τα χαμηλότερα επιτόκια θα μας επέτρεπαν να αυξήσουμε την οικονομική ανάπτυξη χωρίς να θέσουμε σε κίνδυνο τη σταθερότητα των τιμών, αλλά όπως σχολίασε, δεν μπορεί να πειστεί από αυτό το σκεπτικό.
Σημαντικό δε, πως, εξέφρασε τη θέση ότι μπορεί να αποφευχθεί μια «σκληρή προσγείωση», καθώς η στενή αγορά εργασίας, τα χαμηλά επίπεδα χρέους των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών και η έντονη επενδυτική δραστηριότητα υποδηλώνουν ότι υπάρχουν οι προϋποθέσεις για μια «ήπια προσγείωση». Κατά τον Γερμανό τραπεζίτη, θα μπορούσε να βλάψει περισσότερο την οικονομία εάν υπήρχε χαλάρωση πολύ νωρίς και μετά ενδεχομένως να έπρεπε να υπάρξει σύσφιξη ξανά και ακόμη πιο έντονα.
Η ομιλία του Δρ. Joachim Nagel
Ευχαριστώ πολύ που με προσκάλεσες στην Κύπρο. Είναι χαρά να βρίσκομαι εδώ, να συζητάμε διάφορα οικονομικά θέματα και να μοιράζομαι τις απόψεις μου μαζί σας.
Η Λευκωσία είναι η πιο ανατολική πρωτεύουσα τόσο στην Ευρωπαϊκή Ένωση όσο και στη ζώνη του ευρώ. Όπως έμαθα κατά τη διάρκεια της πτήσης μου, βρισκόμαστε τώρα πάνω από δύο πλήρεις μοίρες γεωγραφικό μήκος ανατολικά της Μεγάλης Πυραμίδας της Γκίζας. Κάποιοι μπορεί να πιστεύουν ότι η Κύπρος είναι λίγο πολύ στην άκρη της Ευρώπης. Δεν νομίζω. Η Κύπρος βρίσκεται στην καρδιά της Ευρώπης και φιλοξενεί μερικές από τις παλαιότερες και βαθύτερες ρίζες της Ευρώπης.
Γνωστοί αρχαίοι θρύλοι λένε ότι η θεά Αφροδίτη βγήκε στη στεριά στην Πάφο στην Κύπρο. Και σύμφωνα με τον αρχαίο Έλληνα ποιητή Μόσχου, χάρη σε μια προφητεία της Αφροδίτης δόθηκε στην ήπειρό μας το όνομα της Φοίνικας πριγκίπισσας Ευρώπης. Μια εικόνα αυτής της μυθικής πριγκίπισσας Ευρώπης μας κοιτάζει από κάθε τραπεζογραμμάτιο ευρώ. Αλλά δεν είναι όλα για μύθους. Η πραγματική αρχαία ιστορία της Κύπρου είναι επίσης πολύ πλούσια. Και πάλι, αυτό αντικατοπτρίζεται στο ενιαίο μας νόμισμα: Τα κυπριακά κέρματα ευρώ εμφανίζουν το «Idol of Pomos». Αυτό το προϊστορικό γλυπτό χρονολογείται γύρω στα 3.000 χρόνια προ ΧΡΙΣΤΟΥ– και ως εκ τούτου είναι παλαιότερη από τη Μεγάλη Πυραμίδα στη Γκίζα.
Κατά τη γνώμη μου, είναι σημαντικό για εμάς τους Ευρωπαίους να γνωρίζουμε την κοινή ιστορική και πολιτιστική μας κληρονομιά. Το ευρώ μας θυμίζει αυτή την κληρονομιά. Ή με τα λόγια της προέδρου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας Κριστίν Λαγκάρντ: Αυτά τα τραπεζογραμμάτια αποτελούν μέρος της οικονομίας, της ταυτότητάς μας και του πολιτισμού μας.
Επιτρέψτε μου τώρα να αφήσω το βασίλειο της αρχαίας ιστορίας και των μύθων και να θίξω τις προκλήσεις της σύγχρονης εποχής. Και φυσικά, ως κεντρικός τραπεζίτης, με απασχολεί περισσότερο το θέμα της σταθερότητας των τιμών. Στην ομιλία μου, θα εκφράσω τις απόψεις μου για την τρέχουσα δυναμική του πληθωρισμού στη ζώνη του ευρώ και τις τελευταίες αποφάσεις ΕΚΤ της νομισματικής πολιτικής. Ωστόσο, προτού το κάνω αυτό, επιτρέψτε μου να αναλύσω σύντομα τις οικονομικές προοπτικές στη ζώνη του ευρώ.
Οικονομικές προοπτικές
Αυτή τη στιγμή παρατηρούμε μια περίοδο έντονης αδυναμίας στην οικονομία της ζώνης του ευρώ. Κατά το έτος μέχρι σήμερα, το πραγματικό ΑΕΠ της ζώνης του ευρώ έχει αυξηθεί ελαφρά μόνο μέχρι στιγμής και δεν αναμένεται να σημειώσει μεγάλη πρόοδο ούτε το τέταρτο τρίμηνο. Πρώτον, η αυστηρότερη νομισματική πολιτική περιορίζει την οικονομική δραστηριότητα. Η αδύναμη ιδιωτική κατανάλωση, η οποία έχει επιβαρυνθεί από τον υψηλό πληθωρισμό, και η ασθενής εξωτερική ζήτηση αποτελούν πρόσθετους περιοριστικούς παράγοντες. Η αδυναμία επηρεάζει ολοένα και περισσότερο τον τομέα των υπηρεσιών.
Σύμφωνα με την οικονομική πρόβλεψη της ΕΚΤ του Σεπτεμβρίου, το πραγματικό ΑΕΠ στη ζώνη του ευρώ θα αυξηθεί κατά 0,7% φέτος. Πρόκειται για αναθεώρηση προς τα κάτω κατά 0,2 ποσοστιαίες μονάδες σε σύγκριση με τις καλοκαιρινές προβλέψεις. Ωστόσο, η ζώνη του ευρώ πιθανότατα δεν θα διολισθήσει σε ύφεση. Πράγματι, η οικονομική ανάπτυξη αναμένεται να ενισχυθεί κατά τη διάρκεια του 2024. Πρώτον, λόγω των ισχυρών αυξήσεων των μισθών και της πτώσης των ρυθμών πληθωρισμού, η ιδιωτική κατανάλωση πρόκειται να ανακάμψει. Και δεύτερον, η εξαγωγική δραστηριότητα αναμένεται να αποκτήσει μεγαλύτερη δυναμική. Το προσωπικό της ΕΚΤ αναμένει το πραγματικό ΑΕΠ στη ζώνη του ευρώ να επεκταθεί με ρυθμό 1% το επόμενο έτος και 1,5% το 2025.
Στη Γερμανία, η υποτονική ξένη ζήτηση για αγαθά, αλλά και οι υψηλές τιμές της ενέργειας έχουν επιβαρύνει πολύ τον βιομηχανικό τομέα. Η Bundesbank αναμένει ότι η γερμανική οικονομία θα συρρικνωθεί φέτος. Αντίθετα, η κυπριακή οικονομία επωφελήθηκε από την έντονη εγχώρια ζήτηση. Σύμφωνα με την πρόσφατη πρόβλεψη της ΚΤΚ , το πραγματικό ΑΕΠ στην Κύπρο θα επεκταθεί κατά 2,4% φέτος.
Τρέχουσα παλίρροια πληθωρισμού…
Οι ρυθμοί πληθωρισμού αναμένεται να μειωθούν τα επόμενα δύο χρόνια. Αυτό είναι ενθαρρυντικό. Ωστόσο, ο πληθωρισμός παρέμεινε πολύ υψηλός για πάρα πολύ καιρό. Είναι επομένως πολύ νωρίς για να κηρύξουμε νίκη επί του πληθωρισμού. Η νομισματική πολιτική πρέπει να παραμείνει στην πορεία. Ας ξεκινήσουμε όμως με μια ματιά από πού ήρθαμε.
Μετά από μια παρατεταμένη περίοδο σταθερά χαμηλού πληθωρισμού, η ζώνη του ευρώ γνώρισε ταχεία άνοδο του πληθωρισμού καθ' όλη τη διάρκεια του 2021. Τον Ιούλιο του 2021, ο πληθωρισμός ξεπέρασε τον μεσοπρόθεσμο στόχο μας, φθάνοντας το 2,2%. Μέχρι το τέλος του 2021, ο πληθωρισμός είχε σκαρφαλώσει στο 5%. Ωστόσο, σε εκείνο το σημείο, οι οικονομικές προβλέψεις εξακολουθούσαν να υποδηλώνουν ταχεία πτώση. Οι διαταραχές στις αλυσίδες εφοδιασμού και οι αλλαγές στη σύνθεση της ζήτησης αναμενόταν να είναι βραχύβιες. Και ως εκ τούτου, η αύξηση του πληθωρισμού θεωρήθηκε προσωρινή, λόγω ειδικών συνθηκών που συνδέονται με την πανδημία του Covid-19, και επομένως αναμένεται να εξαλειφθεί σύντομα. Αυτό αποδείχθηκε λάθος. Αφού η Ρωσία είχε ξεκινήσει τον επιθετικό της πόλεμο κατά της Ουκρανίας, οι τιμές της ενέργειας και των τροφίμων εκτοξεύτηκαν στα ύψη. Αυτό ανέβασε περαιτέρω τους ρυθμούς πληθωρισμού. Υπήρχε σημαντικός κίνδυνος να παγιωθεί ο υψηλός πληθωρισμός.
… και απάντηση στη νομισματική πολιτική
Ήταν λοιπόν απολύτως σαφές ότι η νομισματική πολιτική θα έπρεπε να δράσει αποφασιστικά. Πρώτον, ακόμη και πριν αρχίσουμε να αυξάνουμε τα επιτόκια, σταματήσαμε να αγοράζουμε πρόσθετα περιουσιακά στοιχεία σύμφωνα με τις μελλοντικές οδηγίες του Διοικητικού Συμβουλίου. Αφού τερματίσαμε τις καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων τον Ιούλιο του 2022, αυξήσαμε τα βασικά μας επιτόκια κατά 50 μονάδες βάσης, με αποτέλεσμα να σταματήσει η εποχή των αρνητικών επιτοκίων με μία μόνο κίνηση. Ακολούθησαν άλλες εννέα διαδοχικές αυξήσεις. Στο μεταξύ, έχουμε αυξήσει τα επιτόκια συνολικά κατά 450 μονάδες βάσης. Αυτό αντιπροσωπεύει τη μεγαλύτερη και πιο απότομη άνοδο στην ιστορία της ευρωπαϊκής νομισματικής ένωσης.
Επιπλέον, ο ισολογισμός μας έχει αρχίσει να συρρικνώνεται. Τους τελευταίους δώδεκα μήνες, ο όγκος του ισολογισμού μας μειώθηκε κατά 1.700 δισ. ευρώ, που αντιστοιχεί στο ένα πέμπτο. Μέχρι στιγμής, η πτώση οφείλεται κυρίως στη λήξη της τρίτης σειράς στοχευμένων πράξεων πιο μακροπρόθεσμης αναχρηματοδότησης (TLTROIII). Επιπλέον, καταργήσαμε σταδιακά την επανεπένδυση περιουσιακών στοιχείων που λήγουν στο πλαίσιο του Προγράμματος Αγοράς Περιουσιακών Στοιχείων. Τώρα, το απόθεμα της εφαρμογής των περιουσιακών στοιχείων συρρικνώνονται κατά περίπου 25 δισεκατομμύρια ευρώ κάθε μήνα. Ωστόσο, είναι σαφές για μένα ότι ο μεγάλος ισολογισμός θα πρέπει να συρρικνωθεί περαιτέρω σημαντικά.
Είναι αυτονόητο ότι ο καθορισμός των επιτοκίων είναι και παραμένει το πιο σημαντικό μας εργαλείο για την καταπολέμηση του υψηλού πληθωρισμού. Από αυτή την άποψη, εμείς στο Διοικητικό Συμβούλιο θεωρούμε επί του παρόντος ότι βρίσκονται σε επίπεδα που θα συμβάλουν ουσιαστικά στην έγκαιρη επιστροφή του πληθωρισμού στους στόχους. Αλλά αυτά τα επίπεδα πρέπει να διατηρηθούν για αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα.
Επιπλέον, αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι ο τρέχων κύκλος πεζοπορίας έχει πλέον τελειώσει. Φυσικά, θα μπορούσε, εάν οι προοπτικές για τον πληθωρισμό επιδεινωθούν, να χρειαστεί να αυξήσουμε ξανά τα επιτόκια. Η αντίθετη περίπτωση –ο πληθωρισμός επιστρέφει πολύ πιο γρήγορα στο 2%– μου φαίνεται πολύ λιγότερο πιθανή. Ως εκ τούτου, θα ήταν πρόωρο να μειωθούν σύντομα τα επιτόκια ή να γίνουν εικασίες για τέτοια βήματα. Εξάλλου, δεν είναι μόνο το επίπεδο των επιτοκίων που έχει σημασία για τη στάση, αλλά και οι προσδοκίες για τη μελλοντική πορεία των επιτοκίων. Η κύρια επίδραση της σύσφιξης της πολιτικής στον πληθωρισμό δεν έχει ακόμη εκδηλωθεί.
Ενώ ο μετρικός πληθωρισμός μειώθηκε σημαντικά τους τελευταίους μήνες, δεν μπορούμε να θεωρήσουμε δεδομένο ότι αυτή η πτώση θα συνεχιστεί. Οι αποπληθωριστικές επιπτώσεις της πτώσης των τιμών της ενέργειας έχουν εκτονωθεί και βρισκόμαστε ακόμη σε σημαντική απόσταση από το επίπεδο-στόχο μας. Και αναμένουμε έναν ανώμαλο δρόμο μπροστά μας, με σκαμπανεβάσματα στον πληθωρισμό στο εγγύς μέλλον.
Τον Οκτώβριο, ο ρυθμός πληθωρισμού ήταν ελαφρώς κάτω από το 3% για πρώτη φορά από τον Ιούλιο του 2021. Αλλά θα δούμε μια επιστροφή αριθμών με ένα τρία πριν από την υποδιαστολή. Αυτό είναι σε μεγάλο βαθμό το αποτέλεσμα ενός εφέ βάσης. Για παράδειγμα, τον Δεκέμβριο του 2022, η γερμανική κυβέρνηση πλήρωσε τους κανονικούς λογαριασμούς φυσικού αερίου των νοικοκυριών, γεγονός που είχε ως αποτέλεσμα μια πολύ απότομη πτώση του επιπέδου των τιμών. Εν τω μεταξύ, δείκτες του υποκείμενου πληθωρισμού, όπως το βασικό επιτόκιο, που αφαιρεί τις ασταθείς τιμές της ενέργειας και των τροφίμων, δείχνουν ότι η δυναμική του πληθωρισμού συνεχίζει να είναι ισχυρή. Τον Οκτώβριο, ο βασικός πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 4,2%.
Η έγκαιρη επιστροφή του πληθωρισμού στο 2% θα είναι σημαντική για τη διατήρηση υπό έλεγχο των προσδοκιών για τον πληθωρισμό. Εάν αποτύχαμε, οι μεσομακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό θα μπορούσαν να χάσουν τη σταθερή τους σταθερότητα σε επίπεδα που συνάδουν με τη σταθερότητα των τιμών. Εάν συνέβαινε αυτό, θα περιμέναμε αντίκτυπο στη συμπεριφορά καθορισμού τιμών ή μισθών. Σε τελική ανάλυση, αυτό θα απαιτούσε μια ακόμη ισχυρότερη απάντηση στη νομισματική πολιτική.
Φυσικά, σημειώνουμε τις ανησυχίες ότι η τρέχουσα κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής μπορεί να είναι πολύ περιοριστική για την οικονομία. Ορισμένοι υποστηρίζουν ότι τα χαμηλότερα επιτόκια θα μας επέτρεπαν να αυξήσουμε την οικονομική ανάπτυξη χωρίς να θέσουμε σε κίνδυνο τη σταθερότητα των τιμών. Αλλά δεν μπορώ να πειστώ από αυτό το σκεπτικό. Πρώτα απ 'όλα, είμαι βέβαιος ότι μπορούμε να αποφύγουμε μια «σκληρή προσγείωση». Η στενή αγορά εργασίας, τα χαμηλά επίπεδα χρέους των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών και η έντονη επενδυτική δραστηριότητα υποδηλώνουν ότι υπάρχουν οι προϋποθέσεις για μια «ήπια προσγείωση». Και δεύτερον, θα μπορούσε να βλάψει περισσότερο την οικονομία εάν χαλαρώναμε πολύ νωρίς και μετά πρέπει να σφίξουμε ξανά και ακόμη πιο έντονα. Βάσει μιας προσέγγισης διαχείρισης κινδύνου, θα προτιμούσα να είμαι προσεκτικός και να διασφαλίσω την έγκαιρη επιστροφή στη σταθερότητα των τιμών.
Στην επόμενη συνεδρίαση του Διοικητικού Συμβουλίου τον Δεκέμβριο, οι νέες προβλέψεις προσωπικού θα παρέχουν σημαντικές πληροφορίες για τη λήψη των αποφάσεών μας. Οι μελλοντικές μας αποφάσεις θα συνεχίσουν να βασίζονται σε τρεις πυλώνες: την εκτίμησή μας για τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές για τον πληθωρισμό υπό το φως των εισερχόμενων δεδομένων, τη δυναμική του υποκείμενου πληθωρισμού και την εκτίμησή μας σχετικά με την ισχύ της μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής. Όσον αφορά τη μετάδοση, δεν βλέπω υπερβολικό σφίξιμο. Η μετάδοση στις χρηματοπιστωτικές αγορές λειτουργεί επί του παρόντος καλά. Και η μετάδοση στην πραγματική οικονομία και στον πληθωρισμό σημειώνει πρόοδο.
Κυρίες και κύριοι,
Οι κύριες επιπτώσεις της σύσφιξης της πολιτικής του Ευρωσυστήματος στον πληθωρισμό δεν έχουν ακόμη εκδηλωθεί. Εξακολουθούν να χρειάζονται – καθώς οι υποκείμενες πιέσεις στις τιμές είναι ακόμα ισχυρές. Ως εκ τούτου, πρέπει να μείνουμε στην πορεία. Είναι πεποίθησή μου ότι δεν πρέπει να χαλαρώσουμε την πολιτική μέχρι να είμαστε σίγουροι ότι θα επιστρέψουμε στη σταθερότητα των τιμών σε μόνιμη βάση.
